当一家公司带着7.8亿元的未弥补亏损冲刺科创板，当它唯一的商业化产品面临三款已上市竞品的围剿，当它的核心产品还依赖"附条件上市"的脆弱保障，这家公司的生死时速已经悄然开启。

研发管线的"死亡谷"：从希望到绝望的残酷距离

招股书显示，北京鞍石生物科技股份有限公司目前有多个候选药物正在开展临床试验与临床前研究。但新药研发的"死亡谷"是创新药企业无法回避的残酷现实。公司主要产品万比锐®(伯瑞替尼)用于治疗MET扩增NSCLC、METex14跳跃突变NSCLC两项适应症系经优先审评审批程序获得附条件上市批准，均需在确证性临床试验中进一步证实临床获益方能获得完全批准。

然而，药品研发受到患者入组、政策变动等诸多因素影响，相关适应症的确证性临床试验是否能如期完成并取得预期结果存在高度不确定性。若确证性临床试验失败，将导致公司面临"附条件上市"的资格丧失风险，进而影响核心产品的持续销售能力。更令人担忧的是，公司研发管线的"死亡谷"效应正在加剧：报告期各期研发费用分别为14,502.62万元、18,385.93万元、32,616.32万元及7,664.72万元，研发投入持续增加，但尚未有产品实现盈利。

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未弥补亏损的雪球：从财务困境到生存危机

招股书显示，截至报告期末，公司尚未盈利且合并报表层面的累计未弥补亏损为78,201.07万元。报告期各期归属于母公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别为-16,367.77万元、-28,271.50万元、-47,871.33万元及-9,165.29万元。这意味着公司已连续四年处于净亏损状态，且亏损额逐年扩大。

这种持续亏损的财务状况，直接导致了公司对融资的极度依赖。截至报告期末，公司货币资金余额为52,884.86万元，但经营活动产生的现金流量净额分别为-16,577.40万元、-29,412.38万元、-35,560.65万元及-7,426.47万元，持续为负。这种"研发-亏损-融资-再研发"的循环，一旦融资环境收紧或融资渠道受阻，公司将面临资金链断裂的风险。

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附条件上市的脆弱性：一场悬在头顶的达摩克利斯之剑

万比锐®(伯瑞替尼)是公司目前唯一的商业化产品，自2023年12月开始在国内上市销售。但其上市基础是"附条件批准"，即需在确证性临床试验中进一步证实临床获益方能获得完全批准。这一"附条件"的上市模式，为公司产品未来销售埋下巨大隐患。

招股书显示，公司正在按计划开展伯瑞替尼的相关确证性临床试验，但相关试验是否能如期完成并取得预期结果存在不确定性。若不能满足药品监管机构在附条件批准时提出的有关要求，相关适应症可能面临药品批准文号有效期届满后不能申请再注册或被撤销附条件上市许可的情形。这意味着，公司目前的销售收入可能在短期内面临断崖式下跌的风险。

市场争夺战：三款竞品围剿下的艰难突围

在MET-TKI药物领域，国内已有五款药物获批上市，除万比锐®外，其余四款(赛沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡马替尼)均仅获批用于治疗非小细胞肺癌。作为国内第三款获批上市的MET-TKI药物，万比锐®不仅要面临已上市同类竞品的竞争，也可能面临其他已上市产品或在研产品的竞争。

招股书显示，公司主要产品在部分治疗领域已有同类竞品上市并被纳入国家医保目录。而医保目录的准入和价格谈判，将直接影响产品的市场竞争力和销售规模。截至招股说明书签署日，万比锐®用于治疗METex14跳跃突变非小细胞肺癌与ZM融合基因阳性脑胶质瘤两项适应症已纳入国家医保目录，但用于治疗MET扩增非小细胞肺癌适应症尚未纳入。这种医保覆盖的不均衡，将影响产品在不同适应症市场的竞争力。

控制权的脆弱性：23.81%的控制权能否支撑未来？

招股书显示，公司实际控制人石和鹏直接及通过一致行动人鲲石聚利、鲲石合利合计控制公司23.81%股份的表决权。这一比例较低，意味着公司控制权稳定性面临挑战。

同时，其他持有5%以上股份的股东Bain(17.04%)、Vivo IX、维梧苏州及Vivo II(合计17.09%)、BFV(8.49%)、先进制造基金(7.72%)、PV(7.60%)均已出具不谋求公司控制权的相关承诺。但若未来相关方关系发生变化，公司控制权可能面临不稳定风险。

控制权的不稳定性，可能影响公司重大决策的连续性和有效性，尤其是在研发管线决策、融资安排、产品商业化等关键战略问题上。

商誉的"双刃剑"：92,702.41万元的商誉如何影响未来？

2023年9月，公司以同一控制下收购的方式收购北京浦润奥100%股权，形成商誉92,702.41万元，占同期总资产的比例为56.64%。这意味着公司总资产中近一半是商誉。

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招股书显示，报告期各期末，经减值测试公司商誉均不存在减值情况。但若未来北京浦润奥自身经营发生较大变化，或宏观经济、市场条件、产业政策等发生重大不利变化，公司可能面临商誉减值风险。一旦商誉减值，将直接冲击公司财务报表，加剧未弥补亏损，甚至可能触发退市风险。

当研发风险、财务风险、市场风险、控制权风险交织在一起，北京鞍石生物科技股份有限公司的未来走向已不再仅仅是一个商业问题，而是一场关乎企业生存的生死时速。在创新药行业高风险、高投入、长周期的特性下，任何单一风险都可能引发连锁反应，最终导致企业陷入不可逆转的困境。

座谈会上，国家发展改革委主任郑栅洁、甘肃省委书记胡昌升、陕西省委书记赵一德、河南省委书记楼阳生先后发言，就推动黄河流域生态保护和高质量发展汇报工作情况、提出意见建议。参加座谈会的其他省区主要负责同志提交了书面发言。

9月12日举行的上海市政府新闻发布会介绍了上海国际光影节与上海旅游节、重点商圈的联动计划。

(本文所有分析和质疑均基于公司公开披露信息及交易所问询函实盘炒股配资软件下载，旨在进行理性投资风险提示)